هل يتجه الاقتصاد العالمي نحو هبوط طفيف؟
بيعت مؤشرات الأسهم العالمية الرئيسية الأسبوع الماضي، حيث ارتفعت عائدات السندات لأجل 10 سنوات. وكانت هناك عدة أسباب لعمليات البيع في السندات القياسية طويلة الأجل، ولكن يبدو أن الدافع كان قرار بنك اليابان في 28 يوليو بالابتعاد عن التحكم في منحنى العائد، أو وضع حد أقصى لعائد السندات الحكومية اليابانية لمدة 10 سنوات عند 0.5 في المائة فقط.
واعتبر المستثمرون ذلك خطوة أولى نحو تشديد السياسة النقدية في البنك المركزي الرئيسي الوحيد الذي لم يبتعد بعد عن السياسة النقدية شديدة التيسير التي تم تنفيذها أثناء الوباء.
في حين تدخل بنك اليابان الأسبوع الماضي لوقف الارتفاع في عائدات السندات، فإن عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات عند 0.64 في المائة هو الآن عند مستويات شوهدت آخر مرة في عام 2014.
ارتفع العائد الأمريكي لأجل 10 سنوات بعد تعديل سياسة بنك اليابان، لكنه لم يتأثر إلى حد كبير بقرار وكالة التصنيف فيتش بخفض تصنيف الديون السيادية الأمريكية طويلة الأجل الأسبوع الماضي. ويمكن القول إن سندات الخزانة ينظر إليها على أنها “ملاذ آمن” بغض النظر عن تصنيفها. وبالتالي فإن الإعلان عن زيادة في إصدار سندات الخزانة للربع المقبل ساعد في رفع عائدات السندات.
وفي حين أن كل هذه الأحداث ساهمت على الأرجح في ارتفاع تكاليف الاقتراض الطويل الأجل، فإن المحرك الرئيسي كان إعادة تسعير مخاطر الركود لتعكس سيناريو “الهبوط الناعم”، وبالتالي أكثر إحكاماً للسياسة النقدية الأطول.
رفع صندوق النقد الدولي مؤخراً توقعاته للنمو العالمي لعام 2023 إلى 3 في المائة من 2.8 في المائة سابقاً بعد أن جاء النمو في الربع الأول أفضل من المتوقع. وكانت أسواق العمل في الاقتصادات المتقدمة مرنة بشكل مدهش، وكذلك الإنفاق الاستهلاكي، حتى مع ارتفاع أسعار الفائدة بشكل حاد وتآكل التضخم في القوة الشرائية.
في حين أن هناك دلائل على أن سوق العمل في الولايات المتحدة قد يكون بارداً، تمت إضافة أقل من 200،000 وظيفة في كل من يونيو ويوليو، ولا يزال معدل البطالة بالقرب من أدنى مستوياته القياسية عند 3.5 في المائة ولا يزال نمو الأجور قوياً.
ويبدو من غير المرجح الآن أن يتحقق الركود المتوقع في الولايات المتحدة في النصف الثاني من هذا العام. وبالتالي من المرجح أن يكون الطريق إلى انخفاض التضخم أبطأ، ونتيجة لذلك، من المرجح أن تظل أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول.
في بداية الصيف، كان السوق يقوم بتسعير خفض سعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي بحلول نهاية هذا العام وآخر في يناير 2024. وتم الآن تأجيل أول خفض متوقع لسعر الفائدة حتى نهاية الربع الأول من عام 2024، ويعتقد بعض المحللين أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيحتفظ بالخط حتى النصف الثاني من العام المقبل.
وبالمثل، بعد قرار بنك إنجلترا برفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس الأسبوع الماضي، أشار المحافظ أندرو بيلي إلى أن السياسة النقدية ستحتاج إلى أن تظل “مقيدة لفترة طويلة بما فيه الكفاية” لإعادة التضخم إلى هدف 2 في المائة، حتى مع توقع البنك أن يكون النمو الاقتصادي شبه ثابت في كل من عامي 2024 و2025.
في حين تنعكس توقعات سياسة أسعار الفائدة في الطرف الأقصر من منحنى العائد، فإن ارتفاع أسعار الفائدة لأجل 10 سنوات يعكس التفاؤل بأن النمو سيكون أقوى مما كان متوقعاً. ولا يزال الفارق بين عائدات السندات الأمريكية لمدة 2 و10 سنوات سلبياً، مما يعني حدوث ركود خلال العام المقبل، لكن الاحتمال الضمني للركود أقل بكثير مما كان عليه قبل شهر واحد فقط.
